我国Ａ股市场经历了审批制到核准制，再到全面迈向注册制的发展史。核准制要求全面而严苛地核审发行人各项条件，对发行人做出价值判断，为广大中小投资者把关，经过证监会严格审查后，原则上发行人上市后可以是一家能持续为投资者创造利润的优质企业。注册制不同于核准制的是，注册制下是证监会把审核权下放给交易所，由交易所组织专家对发行人主体进行资格审查，不对发行人做价值判断，但注册制并不是不审不问，在IPO阶段交易所发行上市审核机构受理后，通过保荐人向发行人提出首轮审核问询，首轮问询不满意，第二轮继续问询直到满意为止，之后提交上市委审议，交易所出审核意见，最后到证监会注册。

交易所上市审核机构主要关注不符合“常情、常理、常态”的情况，IPO审核时关注的重点事项主要源自以下四个方面。

一、从发行人的组织机构是否健全和是否具备持续经营能力两方面提问

股权结构不合理会影响发行人组织机构的稳定性，是不是存在“三类股东”持股还没清理的事实，私募股权投资基金股东有没有按规定注册备案，持续经营能力是所有股东最关心的重要方面，证监会要求注册会计师对发行人的持续经营能力发表意见，明确在可以预见的将来,上市公司不会面临破产清算。

１、杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司IPO申请遭证监会发审委审查申报材料时发现发行人不存在控股股东和实际控制人，公司股权结构较为分散，因此证监会对发行人组织机构的稳定性和持续经营能力产生质疑，要求保荐代表人向发行人发出如下问询：（1）结合发行人历史和实际管理等情况分析说明认定不存在控股股东和实际控制人的合理性；（2）说明是否形成一致行动，是否存在共同控制；（3）说明公司治理结构的稳定性及对持续经营的影响。并请保荐代表人说明核查过程、依据，并发表明确核查意见。

２、福建海峡环保集团股份有限公司IPO申报被证监会质疑其存在无法持续取得特许经营权风险。城市污水处理项目属于海峡环保主营业务，又属于政府特许经营范畴，政府主管部门与企业以协议方式授予特许经营权，特许经营期限不超过 30年，期限届满后，政府主管部门可重新选择特许经营权人，请保荐代表人向发行人问询如何解决影响持续经营能力问题，并提供相关依据和发表明确意见。

二、从会计基础工作是否规范和内控制度是否健全有效方面提问

证监会十分关注发行人的会计基础工作能在所有重大方面公允地反映发行人的财务状况、经营成果和现金流量。发行人内部控制制度健全且有效执行，能够合理保证公司运行效率、合法合规和财务报告的可靠性，充分利用内控操作系统实现业财融合，并由注册会计师出具内部控制鉴证报告。

１、福建海峡环保IPO申报被证监会质疑有应收账款周转时间较长风险。根据公司与项目所在地政府授权部门签订的特许经营协议，公司的污水处理服务费定期与政府结算，收款周期一般为2-3 个月，受此影响，公司期末会形成2-3 个月的应收账款。报告期各期末，公司应收账款的账面价值占当年营业收入的比例最高达到62%之多，应收账款规模较大。

尽管公司已按稳健性原则对应收账款足额计提了坏账准备，且公司应收账款客户主要为政府部门或政府部门成立的实体，发生坏账损失的可能性较小。但因受到预算拨款时间、会计结算流程等因素影响，一般结算周期较长、应收账款总额较高，公司仍存在回款不及时、应收账款周转率偏低的风险。请保荐代表人向发行人问询如何解决应收账款规模大，回款周期长等问题，并提供相关说明文件和发表明确意见。

２、浙江****股份有限公司IPO申报的财务报告被证监会质疑应收账款是否存在回款风险。在报告期内，发行人披露2015年12月，因竞争对手延长了客户信用期，应客户要求发行人将主要客户A的部分订单信用期自90天延至150180天。请发行人代表进一步说明对A改变信用期的具体原因，改变信用期后对发行人2016年度业绩的影响，各期末对客户A的应收账款余额及期后回款情况，并说明是否存在回款风险、以及发行人对应收账款余额增大和回款风险的控制措施、执行情况。

内控缺陷方面，报告期内，发行人与大股东、关联方发生多笔短期资金拆借行为。请发行人代表进一步说明完善内控制度、规范企业运行的具体措施。请保荐代表人发表核查意见。

三、从发行人业务完整性和经营独立性方面提问

证监会特别关注发行人是不是资产完整、业务及人员、财务、机构独立，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在对发行人构成重大不利影响的同业竞争，不存在严重影响独立性或者显失公平的关联交易，同时，发行人主营业务、控制权、管理团队稳定，且最近２年内均没有发生重大不利变化。

１、福建海峡环保IPO申报被证监会质疑有经营区域集中前五客户占比超99%，跨区域发展受制约。报告期内，发行人业务全部集中在福州市所辖区域内，较强的地域性对发行人未来跨区域发展有一定制约。*单一客户为福州市建委，其收入占比超过97%，严重依赖政府合作，如后期政策发生变化，公司业绩将严重受到影响。请发行人说明如何解决经营区域集中，对少数客户存在重大依赖的问题，如果寻求进一步的业务扩张，又是如何应对若公司不能适应各地区不同的政策要求和实际情况，跨区域经营给公司带来的风险，并请保荐代表人发表意见。

２、江苏蓝电环保股份有限公司IPO申报被证监会质疑公司脱硫核心技术来源于成都华西，质疑存在利益安排，对成都华西存在重大依赖，公司持续盈利能力存在重大不确定性。

发审委意见：招股说明书披露，发行人生产的脱硫设备采用离子液脱硫，属于国内领先的脱硫技术，发行人与成都华西签订《合作协议》合作开拓脱硫业务，相关收入占当期全部脱硫收入的比例最高时达100%。请发行人代表说明：（1）与成都华西合作的背景及原因，合作协议的可持续性，如合作协议终止，是否有足够的应对措施，是否会对生产经营和财务状况造成重大不利影响，是否存在影响持续盈利能力的不利情形；（2）核心技术是否具备完整性和独立性，对成都华西是否构成重大依赖；（3）与成都华西是否存在关联关系或其他利益安排。请保荐代表人说明核查方法、依据，并发表明确核查意见。

四、注重生产经营是否符合法律法规，没有五大安全领域内重大违法行为

证监会十分关注发行人在“国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全”五大安全领域是否有重大违法行为，以及未决诉讼和或有事项。作为既是环保企业又是生产加工制造企业，在IPO申报期间要特别谨慎对待或处理好在“生态安全和生产安全”两大领域内的违法处罚。

****IPO申报时证监会要求保荐代表人向发行人问询，子公司中科白云在2015年因违规架设临时管道排放污水被上虞区环保局处以10万元罚款，发行人披露的相关问题是否已整改到位，能提供相关证明文件并由保荐代表人发表核查意见。

综上所述，发行人IPO被否原因大致可归纳为以下几种：首先是持续盈利能力，主要指发行人业绩的可持续性、业绩波动幅度在合理区间、盈利来源要真实可靠、拥有自主核心竞争力、经营环境在可预见的期间不会发生重大变化、商业模式富有生命力、与同行业比较时正常合理；其次是规范运行，主要指发行人内部控制健全有效、生产经营合法合规、资金占用符合规定、资产权属清晰无纠纷；最后是会计核算，主要指会计基础工作规范、会计处理符合企业会计准则的相关规定、非财务数据表现合情合理。

首发要成功原因是多方面的，在满足发行条件基础上，聘请到“声誉良好”且重视又看好发行人的中介机构至关重要。同时，发行人还要秉承诚信第一，尊重专业意见的理念，全方位细致周到地配合中介机构认真准备申报材料，高度重视上市辅导和尽职调查，及时反馈和沟通，努力把一个规范运作，盈利状况较好的拟上市公司展现在白纸黑字、图图画画之间。