今天的上市公司正处于巨大的增长压力之下。卖方分析师定下了很高的收入、是非股收益和现金流目标。然而.只有在公司的新客户、新项目和收购产主革的回报高于风险调整后的资本成本时，绵长才能创造价值。面包普行业竞争加剧和公司规模糊伏，找到好的项日变得日益困难。在1990年，沃尔玛新雇用了57名员工实现了26.3%的收入地长。到了23年，公向规模已经很大，以至于增加了约10名员工，而收入只增了4.8%。按照23年的生产率水平若要实现20世纪90年代的收入精水平.沃尔玛需要在一年里精加大约50万人一一这在任何标准下都太过激进了。为了在一个现实的情景下确定长期增长的预期水平，主主们绘出了过去40年公司用长的水平和挎久性。轮们对收入增长的分析荔本遵循了ROIC的分析.只是使用了三年移动平均法对货币波动和并购活动引起的失其进行了矫正。

我们应该报告有关内在收入精长的统计敛据.但当前会标准并未求公司披露有关货币和并购对收入增长的影响。可以采用一些计算来降低失真程度，但简要过于严格的假设.我们选用的仍是原始数据。此外，所有的公词JfH是结果采用实际而非名义数据。我们这样做是因为.由于20世纪70年4划单货膨胀抬高了价格.连成熟的公司收入也出现大幅增*。因此.为了比较不同时期t曹长率的差异，我们采用消费物价指数的年度变化，剔除了涌货膨胀的影响。如果你打算在佑值模型中利用这些数掘进行增长预测，就必须在我们纷出的实际纺娘中加上预期的通货膨胀。(亚多有关通货膨胀在棋时的一数性处理问题。)我们有关收入增长的一般结论如下(如米特殊注明均为剔除通货膨胀影响后的数据):1963年至23年的实际收入F曹长率中值为6.3岛，名义收入t营长率中位数是10.2%。实际收入F院长率的波动高于ROIC.被i51J范围从1975年的1.8%到1998年的10.8%。

·商增长速度衰减很快。实际增长率高于20%的公司通常在5年内增L排在仅为8%.10年内仅为5%。越大型公司糟民乏力。不包括第一年，进入《财篇)50虽公司在随后的15年里平均绵长仅为1%(剔除通货膨胀因素)如欲详细了解如何界法和区分内涵式、并购和货币驱动的收入地妖.参见7章。(2)收购实现的增长可通过商管增量和被囊相抵后估算得山.但这存在两点不足:绵估算收购得到的收入必须用收入商管比惠，但盈利的公句串串量高，因此用行业早均比启事会号|草草系统偏差。第二.只有公司使用购买会计法时才存在商脊，JI压国椰佑

我们从考查公司增长的总体水平和趋势开始。图6.15给出了1963年2∞3年间(实际)收入精长速度的中位数。1963年J2∞3年间，年度化的收入糟长中位数为6.3%.在1.8%和10.8%之间振荡。收入增长率中他没有显示出长期趋势。即使如此.6.3%的实际收入增长率也是相当高的.尤其是与*3.3%的实际GOP相比。为什么有这样的差距呢?

原因可能有很多，包括自我选择、专业化和外包，全球扩张.采用中位数计算和非内部业务增长的影响。第一.有良好增长机会的公司在需要资本才能实现绵长。由于公开市场规棋大，流动性商，高增t是公司更可能采取上市的办法.而不是私人持有。我们仅仅衡量上市公司，这样我们的增长结果就可能偏离。第二，由子公司变得更为专业化，更多的服务外包出去，因此新成长起来的公司会增长和发展得很快，但GOP不会因此增加。如电子数据系统(EOS)公司，该公司提供的是信息技术和数据服务。当企业的1Tl{只能从内部管理-转移到EOS时.GOP不变，因为GOP彷璋的是总产出，但EIDS的高增长就成为我们样本的一部分。第三，我们样本中许多公司的产品和收入是在炎国以外的地区生产和实现的，这些收入不包括在OOP中。第四，*GDP中很大一部分是由增长瞥遍较俊的大公司椎动实现的。由于我们衡嚣的是中位数公司的细长率，而中位曼史公司一般是小公司，而小型上市公司士曾长快些。第五，我们虽然使用了移动平均数和中位数，但只能降低并购和货币波动的影响，但无法完全消除。

除了提供了中位数增长阁，图6.15还揭示出自1973年开始，全部公司中有四分之-在某个年份旦实际是缩水的。因此，虽然许多公司公开预计在下一个五年会健康增长.但现实表明，许多成熟公司实际上是萎缩了。因此对成熟企业进行估值时，对待商增长预期必须锁之又惧。